梁红团队:”准M2″与调整后社融作为领先指标的预测能力如何? | 再谈”如何理解M2增速下行”_搜狐财经

原标题:梁红的团队:M2和调整金融界作为一个领先指标的能力 | 再谈如何理解下行M2增长

自我们发布关于M2增速的报告、指出M2的代表性和指标意义“今非昔比”以来[1],很多读者问的预测能力,我们提供的替代指标。同时,一些投资者也就此展开范围更广的讨论——即M2之外有哪些更好的指标去衡量广义货币的“量”,并作为预测能力的先行指标等。。本报告,我们使用数据和图表来解释。 准M2 调整社会一体化作为领先指标的预测,如果它们是总需求的领先指标,则优于m2。。

过去十年的经验表明,准M2[2]和调整后的社会整合[3]均为优于M2的增长和通胀领先指标。通常来说,在总需求的扩张导致广义货币的增长,在稳定的供应情况、总需求的变化比通货膨胀要早。。我们在前期报告中指出的[ 4 ],M2作为领先指标“错过”了2005年以来几个重要的周期节点——包括2007~2008期间的通胀大幅上升、以及2016年2季度以来的再通胀周期(图表1)。相对比之下,准M2和调整后的社会整合增速则成功捕捉到了这些比较重要的周期节点。

►准M2和调整后的社会整合增速领先经济活动大约2个季度。广义货币和信贷周期的扩张,导致总的增长,以发电量增速为代表的实际产出增长滞后于准M2和调整后的社会整合增速大约2个季度。值得注意的是,我们选择使用发电的成长同步指示器。2016年以来,广泛的货币总量和许多其他高频指标和印度河,这也可能是因为后者是由一些数据质量问题的困扰。

►准M2和调整后的社会整合增速领先整体通胀变化约4个季度。一般来说,总需求波动的个月后改变整体价格水平。因此,通货膨胀和货币供应量的变化之间的滞后时间。值得注意的是,虽然总需求的变化领先于整体通胀水平(图表3),但具体产品的价格波动也取决于它的变化。由于工业原材料需求的复苏往往出现在周期中较早的阶段,广义货币扩张对原材料价格的传导通常比其对消费品通胀的传导略为领先(除非供给侧出现异常变化)。如图4和图5,调整后的社会整合和准M2增速领先于螺纹钢和水泥等原材料价格变化大约3个季度。然而,货币扩张与具体行业通胀之间的弹性系数并不稳定——虽然货币扩张领先于需求变化,但供应量的变化在特定的一段时间可以缓冲或加重期。随着近期钢铁和电解铝价格为例,虽然需求正旺,但在短期内价格可能不仅仅是由水平的决定。

在这,准M2和调整后的社会整合增速往往领先名义GDP和盈利增长大约3~4个季度。如图6所示,M2增速未能有效2007 ~ 2008预测通胀周期,以及本轮再通胀(始于2016年下半年),但准M2和调整后的社会整合增速却成功捕捉到了这些比较重要的周期节点。同时,企业盈利增长往往与名义产出增长同步变化,准M2和调整后的社会整合增速也可以用作企业部门利润增速的有效领先指标。

我们同时跟踪准M2和调整后的社会整合增速作为总需求变化的领先指标,因为在不同的宏观环境,每一个的预测性能有他的优点虽然总需求由外汇兑换驱动,但其对国内信贷扩张的弹性似乎更高。。由于准M2 = 调整后的社会整合 + 外汇通过商业银行占据 – 财政存款,准M2与调整后的社会整合增速间阶段性背离主要受外汇资产的变化所推动(图表7)。图8显示,2003~2008年间,外汇资产迅速膨胀,对期间准M2增长的贡献高达三分之一左右,所以调整后的社会整合预测的准确性明显不如准M2。外汇资产的增长变化很大。,只关注调整后的社会整合增速可能导致对增长和通胀变化幅度的误判——例如,2003~2008年调整后的社会整合增速所对应的名义GDP增速明显低于其实际达到的增速。但另一方面,相对于外汇资产的变化,国内信贷、社会整合的扩张似乎是名义GR更有弹性。所以,当外汇资产增速对准M2增长贡献不显著时、如2015 ~ 2017,调整后的社会整合与(滞后的)增长和通胀之间则显示出了相对更强的相关性。

自去年4季度开始退出货币政策,准M2和调整后的社会整合增速有所回落,但调整并不严重。目前,无论是从早期的W级减速增长范围。此外,随着国内宽松的货币环境边际,外汇流出趋缓,我们预计7月准M2和调整后的社会整合增速将同比和环比可能双双回升。准M2和调整后的社会整合的增长趋势均表明今年下半年至明年上半年名义经济增长大体无虞,预计通货膨胀将继续下去。。往前看,我们将继续采用准M2和 调整后的社会整合来衡量广义货币扩张速度的变化,他们是作为一个总的有效需求,我领先指标。

[ 1 ]看中国的宏观专题报告在2017年8月7日发布。

[2]准M2 = 调整后的社会整合 + 外汇通过商业银行占据 – 财政存款

[3]调整后的社会整合 = 中央银行公布的社会融资总量 + 地方政府债券余额 + 国债余额。详细分析,请见我们2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务置换对贷款和社融数据的影响》。

我们看到[ 4 ]报告2017年8月7日中国宏项目发布。

[5]请见我们2017年3月19日发布的聚焦中国《为什么一些重工业品的产量和增加值增速出现背离?》。

来源:《中国宏观简评*M2和调整金融界作为一个领先指标的能力 | 谈如何理解M2增速回落 日期:8月15日 作者:一环-中金公司分析师s0080515050001 梁-红金公司负责人研究、s0080513050005,董事总经理

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